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作家 | 王贤伟 中信建投期货策划发展部
策划助理 |刘城鑫 中信建投期货策划发展部
本文书完成时间 | 2025年1月19日
摘记]article_adlist-->摘记：
锌：宏不雅面，国内GDP进展超预期，重迭场所战略预期再度发酵，心扉面存转好迹象；国外方面降息预期征战形成协力，不外考虑到特朗普上任在即，潜在风险尚不行苛刻。基本面看，锌矿口岸库存增至新高，散货出货量增多，不外假期前矿端供需转淡昭着，加之国外矿山因山火再度出现分娩扰动，加工费企稳为主。供应端，据百川盈孚统计，1月国内普遍锌产量环比增多1.6万吨，周边春节，广西和湖南地区小厂已有休假联想，停工时间一周至半月不等。需求端，下流月内接单情况欠安，各下流开工率快速下滑。全体来看，宏不雅面心扉征战成为锌价触底反弹主要能源，不外基本面累库预期仍然成就，且国外宏不雅面存在扰动可能，锌价再进取空间或受限。现货升水快速回落下02合约支捏不足，03合约则有节后偏强的预期支捏。
铅：基本面，原料端，回收端近期收故意扉不为利弊，部分企业已运转准备休假联想，使得废电瓶现货放量减少，而近期下流再生铅真金不怕火厂仍有采购意愿，不外考虑到利润水平不高，接货心态依旧严慎，资本支捏有所削弱。供应端，中下旬运转原再生真金不怕火厂减产查抄增多，供应减量将缩小春节时间的通例累库压力。但另一方面跟着春运启动，部分地区物流车辆减少，亦存在滞销可能。需求端，部分下流蓄企本周运转即干涉停工休假气象，其余蓄企节前备库亦基本完成，铅市消耗随将需求转淡停滞。全体而言，铅价低位反弹受宏不雅带动，累库预期下铅价企稳震憾为主。
策略：
沪锌前多逢高止盈，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨隔壁。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16300-17300元/吨隔壁。
一
行情回归
周内锌价先抑后扬。截止到本周四 0# 锌锭现货周均价 24562 元，较上周平均跌幅1.88%。近期发布的好意思国非农数据、PPI 、CPI数据休戚各半，商场关于 2025 年好意思联储降息押注反复，周内好意思元指数仍处高位，以至高点涨超110 关隘，压制有色金属走势，沪锌主力周内低点跌至23520，后期跟着好意思国中枢 CPI 数据低于预期，心扉面有所狂放。
周内沪铅区间震憾。宏不雅面，好意思国最新业绩及通胀数据进展矫健，好意思联储 2025年只降息一次预期升温。好意思元指数占稳 109 关隘，重迭国社交仓累库施压，伦铅周内在区间宽幅震憾，短时弱稳于 1 950 好意思元下方。国内春节假期周边，下流备货补库链接完成，商场交投氛围弱化。但期现倒挂 1 月合约交仓累库幅度不高，短时区域性货源弥留气象仍存，真金不怕火厂排单预售报价升水相对坚挺。
二
价钱影响身分分析
1、国际宏不雅
IMF上调各人经济增长预测至3.3%，中好意思经济均上调。国际货币基金组织（IMF）发布了更新版的《宇宙经济瞻望文书》，将其对2025年的各人增长预测上调至3.3%，比客岁10月时的预测增多了0.1个百分点。据央视新闻，IMF将其对中国2025年经济增长预期上调至4.6%，对好意思国GDP的预测上调至2.7%。
好意思国12月CPI同比增长2.9%合适预期，中枢CPI不测降温，同比环比增速均低于预期。12月CPI同比增长2.9%，较11月增速2.7%加速，为客岁7月以来最高增速。12月中枢CPI环比增长0.2%，而经济学家预期增速捏平11月的0.3%。
好意思国12月零卖销售环比不足预期，建筑材料和餐饮服务连累，但汽车销售矫健。不包括食物服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的规定组销售额（用于政府计较国内分娩总值的商品支拨）在12月增长了0.7%，为三个月来最高。分析合计，这一数字高于预期，是消耗者规模的积极信号，泄露消耗者仍在增多支拨（主如果为了支付由于通胀而高潮的商品价钱）。
好意思国1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高，远超预期的-5。12月前值由-16.4修正为-10.9，单月升幅为2020年6月以来的四年半最大，当时碰劲新冠疫情停工之后工场运转再行开工。最新数据标明好意思国制造业部门的永远低迷有望完了。
2、国内宏不雅
1月17日周五，国度统计局公布数据泄露，全年国内分娩总值1349084亿元，按不变价钱计较，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增多值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增多值492087亿元，增长5.3%；第三产业增多值765583亿元，增长5.0%。分季度看，一季度国内分娩总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。从环比看，四季度国内分娩总值增长1.6%。
12月社会消耗品零卖总数同比增速反弹至3.7%，全年增长3.5%。基本生存类和部分升级类商品销售增势较好，12月单月来看，家用电器和音像器材类零卖总数同比大增39.3%，体育、文娱用品类增16.7%，通信器材类同比增14%，烟酒类同比增10.4%。
12月限制以上工业增多值同比6.2%，全年同比增长5.8%。全年来看，装备制造业和高时期制造业增长较快，新能源汽车、集成电路、工业机器东谈主产物产量分裂增长38.7%、22.2%、14.2%。
2024年城镇固定财富投资同比3.2%。分产业看，第一、第二、第三产业分裂同比增长2.6%、12.0%、1.1%，第三产业中，基础神志投资同比增长4.4%，其中，水利解决业投资增长41.7%，航空运载业投资增长20.7%，铁路运载业投资增长13.5%。
3、普遍锌与再生铅利润归天不一
普遍锌方面，截止1月16日本周普遍锌厂冶真金不怕火利润收于-1538元/吨，归天较周初走扩140元/吨。海表里锌矿供应徐徐征战，国内加工费捏平2150元/吨，入口加工费则上升至0好意思元/吨，归天走扩主要受锌价重点下移影响。
原生铅方面，国产矿TC捏平650元/吨，入口矿TC捏平-20好意思元/吨；白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价钱下落，再生利润有所回升，截止1月17日，SMM再生铅冶真金不怕火利润来到268元/吨。
4、库存情况：下流备货连续，铅锌社库录减
据SMM调研，截止本周四（1月16日），SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较1月9日增多0.08万吨，较1月13日缩短0.22万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存录减，周内两地仓库到货未见改善，重迭锌价一起走低，下流企业逢低点价提货较多，全体库存下滑；广东地区库存增长，周内广东仓库平方到货，然则下流渐渐运转休假，对锌锭采买减少，使得库存环比录增。全体来看，原三地库存缩短0.22万吨，七地库存缩短0.22吨。
据SMM调研，截止1月16日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.67万吨，较1月9日增多约800吨；较1月13日减少900吨。本周沪铅2501合约完成交割，其中交割品牌移库带来了部分社会库存的增量。面前碰劲中国春节前两周，由于物流停运时间与下流企业休假时间存在各异，下流企业链接对铅锭进行惯例备库，分裂消化了冶真金不怕火企业的厂库和社会库存。铅冶真金不怕火企业及生意商亦是积极于节前甩货清库，全体现货升水平水较上周收窄，电解铅散单报价对SMM1#铅均价升水0-200元/吨不等出厂。另下周，跟着春节周边，大部分物流车辆行将停运，同期下流企业休假增多，铅商场走动将进一步转淡，后续铅锭累库预期上升，且因运载问题，或更多体咫尺冶真金不怕火企业厂库。
三
干系图表
四
不雅点与策略
锌：宏不雅面，国内GDP进展超预期，加之战略预期再度发酵，心扉面存转好迹象；国外方面降息预期有所征战，不外考虑到特朗普上任在即，潜在风险尚不行苛刻。基本面看，锌矿口岸库存增至新高，散货出货量增多，不外假期前矿端供需转淡昭着，加之国外矿山因山火再度出现分娩扰动，加工费企稳为主。供应端，据百川盈孚排产统计，据百川盈孚统计，1月国内普遍锌产量环比增多1.6万吨，周边春节，广西和湖南地区小厂已有休假联想，停工时间一周至半月不等。需求端，下流月内接单情况欠安，各下流开工率快速下滑。全体来看，宏不雅面心扉征战成为锌价触底反弹主要能源，不外基本面累库预期仍然成就，且国外宏不雅面存在扰动可能，锌价再进取空间或受限。现货升水快速回落下02合约支捏不足，03合约则有节后偏强的预期支捏。
铅：基本面，原料端，回收端近期收故意扉不为利弊，部分企业已运转准备休假联想，使得废电瓶现货放量减少，而近期下流再生铅真金不怕火厂仍有采购意愿，不外考虑到利润水平不高，接货心态依旧严慎，资本支捏有所削弱。供应端，中下旬运转原再生真金不怕火厂减产查抄增多，供应减量将缩小春节时间的通例累库压力。但另一方面跟着春运启动，部分地区物流车辆减少，亦存在滞销可能。需求端，部分下流蓄企本周运转即干涉停工休假气象，其余蓄企节前备库亦基本完成，铅市消耗随将需求转淡停滞。全体而言，铅价低位反弹受宏不雅带动，累库预期下铅价企稳震憾为主。
策略
沪锌前多逢高止盈，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨隔壁。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16300-17300元/吨隔壁。
作家姓名：王贤伟
期货走动商议从业信息：Z0015983
策划助理：刘城鑫
期货从业信息：F03130820
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背负裁剪：张靖笛